n次单位根（硅片新贵的跨界野心有多大）

光伏硅片新势力双良节能（600481.SH）跨界进入光伏主赛道后，业绩一飞冲天。不过，随着其高歌猛进大举扩张，高负债率之下也暗藏隐忧。

该公司10月13日晚间披露的财报显示，今年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.77亿元，同比大涨538.28%。1-9月，其营收和归母净利润分别达到87.45亿元、8.30亿元，同比涨幅分别为285.69%、368.83%，均打破自身业绩记录，超过2019年-2021年三年的业绩总和。

继单晶取代多晶成为光伏行业主流，硅片领域形成了隆基绿能和TCL中环“双雄争霸”格局，此后硅片大尺寸趋势兴起，硅片双寡头的竞争优势得以进一步巩固。由于硅片毛利率一度居产业链之首，近年来吸引了一大批硅片新势力进入，产能规划较大的包括上机数控、京运通、双良节能、高景太阳能、江苏美科等企业。

综合多位业内观察人士此前对澎湃新闻的分析，在硅片环节的竞争上，新进企业的优势在于拿料灵活、没有高价料包袱、生产设备先进、投资强度高。但在拉晶技术、生产稳定性、良率、管理等方面，老厂家显然优势更大。

双良节能成立于1995年，长期深耕溴化锂制冷行业，在国内市场占有率稳居第一。2005年，开始为国内多晶硅项目提供压力容器、换热器等设备。2021年，其空冷器、换热器收入占比分别为24.90%和10.71%；光伏制造板块，多晶硅还原炉收入占比25.55%，市占率第一。2021年2月，双良节能成立双良硅材料（包头）有限公司，切入硅片领域。同年6月，该公司首根大尺寸单晶硅棒出炉。今年7月，一期20GW单晶硅片项目达产，总投资70亿元。

双良在光伏领域的扩张野心从其签长单锁料的频率之高上可见一斑。

10月13日，该公司公告，全资子公司双良硅材料（包头）有限公司近期与新疆大全新能源股份有限公司、内蒙古大全新能源有限公司签订了《多晶硅采购供应合同》。合同约定2022年至2027年买方预计向卖方采购多晶硅料共15.53万吨，按照PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均价30.30万元/吨（含税）测算，预计采购金额约为470.56亿元（含税，本测算价格不构成价格承诺）。双方约定，实际采购价格采取月度议价方式，采购金额可能随市场价格产生波动，实际以月度采购订单为准。

在上游原材料环节，去年9月以来，双良节能已先后与中能硅业、新特能源、亚洲硅业、通威股份、东方希望签订了超过80万吨的多晶硅采购合同。加上最新一单，预计采购金额已超2600亿元，合同履约期至2026年-2030年。在下游，双良披露的订单金额合计超900亿元。

在扩产能上，该公司同样是大手笔，且还在向下游延伸。双良节能9月8日公告，拟20亿元设立双良晶硅新材（包头）有限公司，投资建设50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。更早之前，双良还决定进军光伏组件领域，在4月的公告中称拟在包头稀土高新区共投资50亿元建设20GW高效光伏组件项目，项目将分期实施，一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元。

不过，光伏产业是重资产行业，跨界后快速扩产令企业负债率攀升。wind数据显示，2021年末，双良节能资产负债率已达过去20年最高值的72.66%，2022年3月末再次攀升至74.86%。截至2022年上半年，双良节能的负债率达到82.65%，与其跨界硅片领域之前相比，负债率几乎扩大了一倍。虽然该公司目前不存在偿债危机，但负债率持续攀升暗藏风险。

横向比较，据民生证券研报数据，在对62家光伏上市公司的统计中，2021年标的企业平均资产负债率为47.91%，2022年上半年标的企业的平均资产负债率为49.83%。