路德集团 路德环境加码酒糟产能

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21世纪经济报道记者陈红霞实习生井然武汉报道

受新冠肺炎疫情影响及行业竞争加剧影响，环境工程企业普遍面临业务增长乏力、资金周转困难等问题。

日前，路德环境（688156.SH）向投资者表示，公司正从市政环保行业逐步向生物科技制造行业转型。受原材料价格上涨影响，公司自今年3月起将所有产品出厂价格上调100元/吨，并于7月份再次上调100元/吨。

成本压力下的产品价格提高在一定程度上反映出公司产品的议价能力，目前路德环境所处的酒糟资源化行业尚无成规模的上市公司，伴随全国饲料产量的逐年增长，公司正加紧扩建产能，抢占市场份额，提升公司盈利水平。

净利润下滑超3成

中报显示，2022年上半年，路德环境的整体业绩出现下滑。报告期内，公司的营收为1.51亿元，同比提升1.80%；归属净利润为1838.29万元，同比下降39.82%；归属扣非净利润为1542.64万元，同比下降32.92%。此外，公司的销售毛利率也由2021年同期的36.18%，下降至33.20%；ROE同比下降1.89%至2.39%。

从公司的细分业务来看，河湖淤泥业务、环保技术装备及材料业务出现了下滑，前者作为公司的主业，诸多项目进度受到疫情一定程度影响，2022年上半年实现营收6915.46万元，同比下降9.50%。

事实上，从2019年开始，路德环境的河湖淤泥业务便出现较大幅度的波动，2019年至2021年，该板块营收分别为2.03亿元、1.26亿元、2.15亿元。此外，公司的工程泥浆业务在连续三年的下降后，今年上半年出现一定增长，实现营收0.22亿元。

根据申万数据，已经披露2022年中报的A股环保工程与服务行业上市公司共计7家，除路德环境外，报告期内归属净利润出现下降的企业还有3家，分别为万邦达、博世科、力源科技。博世科也在其半年报中透露，“受国内经济下行、新冠肺炎疫情反复、环境治理行业市场竞争加剧、财政支付压力等原因影响，公司2022年上半年获取市政环境订单及项目实施不及预期，工业环境订单量虽然得到快速放量，但产值转化存在滞后性。”

在传统主业持续遇挫的局面下，路德环境加速在新型业务上进阶寻求突破。

2022年中报显示，目前，路德环境的工业糟渣业务主要为白酒糟生物发酵饲料生产与销售，该业务主要涉及对酱香型白酒糟处理。2022年上半年，公司在这一板块获得0.59亿元的营收，2019年、2020年、2021年的同期水平则分别为0.09亿元、0.16亿元、0.48亿元。规模呈现逐年递增态势，在公司营收占比近乎一半，借此，路德环境也摆脱了主营业务单一的风险，在全新领域探索出一条新路。

业务转型或为公司提供较为稳定的现金流。截至2022年6月末，路德环境的经营现金流净额为0.29亿元，较2021年同期的0.01亿元上涨幅度较大。对此，公司在2022年中报中表示，“战略转型期间，公司持续加大对生物饲料业务的布局和研发投入，有选择性地放弃部分回款预期较长的工程类项目。”

根据路德环境当前对外界的表述以及科研力量的分配，公司以河湖淤泥、工程泥浆业务为代表的无机产业和以工业糟渣业务为代表的有机产业将实现双轮驱动发展。截至2022年6月末，路德环境关于有机业务的在研项目为6项，累计投入635.63万元，无机业务的在研项目4项，累计投入773.49万元。

急需扩大酒糟产能提升利润水平

值得注意的是，路德环境表示，“受国际国内宏观环境影响，大宗原料价格持续走高，酒糟采购价格同比略有增加。为对冲成本端的上涨，公司已于2022年3月、7月各上调全线产品出厂价100元/吨。”

东吴证券分析师袁理指出，“产品提价一方面体现了公司成本及销售端的联动机制以保障稳定盈利，同时也反映了公司产品下游接受度较高，性价比优势凸显，随着公司销售力度加强，产品定价有望回归内在价值，提升市场渗透率。”

路德环境证券部也回应，“受制于产能，公司产品一直处于供不应求的状态，虽然经过上半年两轮出厂价上调，公司产品价格仍远低于其内在价值。公司希望逐步理顺产品价格，以期产品价格能更好地反映价值。”

目前，路德环境正加紧扩大酒糟资源化产能。2022年上半年，公司投资经营性现金流-1.44亿元，2021年则为-2.22亿元。近期，路德环境拟投资约2.5亿元，在安徽省亳州市设立项目公司，负责“古井酒糟资源化利用项目”，投产后对古井贡酒及周边酿酒企业的酒糟进行资源化利用，年产生物发酵饲料12万吨。此外，公司公开资料显示，预计2023年饲料产能达到30万吨、饲料产量22万吨，2024年则均达到30万吨。

但从市场整体规模来看，路德环境的规划产能仍与测算出的市场产能需求相距较远。中国饲料工业协会数据显示，全国饲料产量逐年上升，2021年全国反刍、水产、猪类、禽类等各类饲料产量合计2.9亿吨，同比增长16.46%。按照不同品种相应的添加比例计算，可得白酒糟总计添加量可达1154万吨，按照单吨2000元计算对应酒糟饲料的市场空间可达231亿元。

但在盈利能力方面，路德环境需要在扩大产能的过程中提升净利润水平。2017年-2019年，路德环境工业糟渣业务尚处于起步阶段，营业收入分别为0.13亿元，0.16亿元、0.27亿元，净利润则分别亏损958.87万元、1153.42万元、230.90万元。

目前，路德环境主要从事白酒糟生物发酵饲料业务的控股子公司为古蔺路德、仁怀路德、金沙路德，2021年上述三家公司的净利润分别为2192.69万元、-99.77万元、-11.53万元，2022年上半年分别为1019.42万元、-4.57万元、-148.76万元，仁怀路德、金沙路德继续处于亏损状态。

前述分析师指出，目前酒糟资源化行业尚无成规模的上市公司，能够选取的可比公司是同样为再生资源行业的上市公司，分别为高能环境、卓越新能、北清环能、嘉澳环保。“其中高能环境为危废资源化领先公司，卓越新能、北清环能、嘉澳环保从事再生油业务，可比公司与路德环境酒糟资源化商业模式相似。”

在当前经济大环境下，企业寻求规模效应的同时，如何获得更好的现金流和盈利水平，是当下运营中需要考量的硬核课题。

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