羊惠誉三国杀（金砖国家经济近况）

【金砖国家经济经历多年高速发展后，纷纷进入各自的“新常态”】

□陈宁

2008年金融危机以来，金砖国家（除中国外，即巴西、俄罗斯、印度和南非，下同）一直是 世界经济增长的重要引擎。然而近年来，金砖国家面临经济增速放缓、货币贬值压力增大、金融市场波动增加的情况。国际市场对金砖国家的潜在风险、增长模式及 发展动力的关注度提高。本文旨在分析当前金砖国家宏观经济和金融市场情况，揭示近期金砖国家经济疲软、市场动荡的原因，展示金砖国家未来发展趋势。

金砖国家经济情况、货币政策及金融市场走势

1.宏观经济

（1）经济增长减缓，但近期有所恢复。2015-2016年，金砖国家经济增速放缓（图1），巴西和俄罗斯遭遇了严重的经济衰退。巴西GDP同比连续12个季度为负值，俄罗斯GDP同比连续7个季度为负值。南非2016年各季度GDP同比增长极度微弱。印度GDP同比增速从2016年一季度的高点9.03%降至2017年二季度的5.72%。近期，除印度外的其他三国经济增速有所恢复。2017年二季度与一季度比，俄罗斯同比增速从0.5%增加至2.5%，巴西同比增速从-0.35%转变为0.27%，南非同比增速从1.01%提高到1.13%。

（2） 通胀率走低。金砖国家通胀率近两年持续下行。其中，巴西和南非的通胀率已经低于其目标上限（6.5%及6%），俄罗斯的通胀率则接近其目标值4%。仅印度通胀率低于其4%的目标（图2）。

（3）除俄罗斯外，其他三个国家失业率均处于高位。南非2017年7月份失业率达27.7%，为近十年来最高。巴西失业率2017年2月份达到高点13.7%，2016年平均在11%左右。印度失业率近两年来均为8.4%，较危机中的高点10.8%有所好转，但仍与危机前的7%有差距。仅俄罗斯2017年7月份失业率为5.1%，处于历史相对低点。

（4）巴西财政赤字问题突出。2014-2016年，巴西财政赤字率一直处于高位，分别为6%、10.2%以及8%。巴西2017年财政赤字问题依然严重。

（5）对外贸易情况逐步好转。2014-2016年，俄罗斯经常账户为顺差；巴西、印度和南非虽为逆差，但规模逐步缩减。同时，巴西、俄罗斯和南非的贸易差额在近一年来逐步提高，2017年上半年高于上年平均水平。印度因能源和黄金进口，近一年贸易差额为负。

（6）除俄罗斯外，其他三国外债负担较重。巴西外债规模与GDP之比在2016年底达到70%，且外债规模在2017年继续上升。南非外债规模从2016年开始增加，2016年底与GDP之比为51.7%，2017年二季度南非外债规模达到了近三年最高。印度外债占GDP之比一直在70%左右。

（7）国际三大评级公司对金砖国家的主权评级有差异。由于政局动荡且经济萎缩，巴西和南非属于非投资级，展望为负面，面临评级下调的潜在风险。俄罗斯虽然仅被惠誉评为投资级，但展望为正面。印度评级为投资级且展望稳定。

2.货币政策

（1）金砖国家货币政策目前趋向宽松，与发达经济体货币政策趋势相反。由于经济增长乏力，且通胀下行提供了调整空间，金砖国家纷纷在2017年下调利率，以刺激较弱的经济（表1）。南非央行行长莱西塔表示，尽管货币政策无法解决制约经济增长的结构性问题，但降息能在一定程度上发挥刺激作用。印度央行在2017年8月将利率降至近7年来的最低点，以应对“废钞令”改革和税务改革的负面效应。巴西央行认为降息有助于结束过去两年面临的史上最严重的衰退。俄罗斯央行表示需营造稳定且可预计的经济环境，以稳定通胀预期。金砖国家趋向宽松的货币政策与发达经济体由宽松逐渐收紧的货币政策趋势相反。

（2）金砖国家货币政策调整频繁。2015年以来，巴西、俄罗斯、印度和南非分别降息9次、12次、7次和1次，其中巴西和俄罗斯近一年来均连续7次下调利率。金砖国家货币政策调整相对发达经济体更频繁，旨在应对变化较大的宏观形势和市场走势。市场普遍认为金砖各国可能还将再次降息。

3.金融市场

（1） 股市处于高位。全球宽松的流动性以及相对高的收益率令金砖国家股市近两年表现较好。但在收益上升的同时，潜在风险增加（图3）。其中，印度和南非股指大幅超过了危机前，俄罗斯股指较危机前仍有较大差距。

（2）2015年以来，债券收益率逐步下行。受经济拖累，巴西和南非2015年债券收益率曾迅速升高。2016年随着经济情况的好转而回落。俄罗斯和印度的债券收益率则逐步下行。

（3）汇率贬值后回升。金砖国家近年因经济增长缓慢和政局不稳，持续面临资本外流和货币贬值的压力（图4）。金砖国家货币对美元汇率在2016年初达到最低点，随后回升幅度有限。金砖国家当前宽松的货币政策也对各自币值有一定贬值压力。

金砖国家当前面临的主要问题

金砖国家经济当前存在增长乏力、外汇压力增大和金融市场价格处于高位等问题，主要受外部和内部两方面因素影响。

1.国际环境影响

（1）全球经济下行中逆全球化思潮和贸易保护主义重现。以金砖国家为代表的新兴经济体曾是全球化的直接受益者。而金融危机发生以来，全球经济至今仍未完全走出阴霾，发达经济体出现了逆全球化倾向，贸易保护主义抬头。英国退欧、美国总统特朗普上台、美国及欧盟采取新贸易保护措施，均对金砖国家贸易环境带来较大影响。

（2）发达经济体货币政策转向对金砖国家货币政策的实施产生影响。发达经济体货币政策转向带来全球流动性收紧，金砖国家货币政策趋向与发达经济体相反，使得金砖国家汇率和资本流动承压，进而影响货币政策的实施。

（3）地缘政治问题。其中美俄关系是焦点。2017年7月底，美国国会通过法案，对俄罗斯追加新一轮制裁。俄罗斯央行行长在2016年6月份降息时曾表示，此次是因外部原因降息，表明国际政治局势对俄罗斯影响较大。地缘政治变化是金砖国家外部不稳定因素之一。

2.各国自身问题

（1）金砖各国经济结构有所调整，但尚未改变对资源出口的依赖，制造业仍偏弱。以俄罗斯为例，其油气出口占GDP的比重虽然已从2010年的25%降到2016年的10%以下，但仍是GDP增长的重要动力。2016年俄罗斯联邦预算执行结果显示，油气收入占收入总额的比重仍高达37.4%。俄罗斯的制造业也并未大幅发展，工业增加值仍处于历史低点，未恢复至危机前水平。总之，金砖国家仍依赖资源出口和消费，工业化程度不高。

（2）财政和经常账户仍为赤字，外债负担重。除俄罗斯外，巴西经常账户和财政均为赤字，印度和南非经常账户为赤字。因此，这三个国家的外债率逐步攀升。较高的债务负担将影响经济增长动力，进而影响债务去杠杆进程，最终影响长期发展。

（3）南非和巴西政局动荡。2017年3月底，南非总统祖马因政策分歧换掉了包括财政部长在内的10位部长。同时，祖玛也曾深陷腐败丑闻。巴西总统特梅尔2017年5月开始接受受贿调查，其内阁成员因涉腐而频繁更换。这两个国家政局的动荡对其金融市场造成较大影响，巴西股市一度单日暴跌9%，汇率单日暴跌7.5%，南非股市单周下跌超5%，汇率下跌超2%。虽然最后两位总统均安全渡过议会关，但金融市场的波动及货币贬值导致南非和巴西的主权评级遭下调。

金砖国家经济金融未来趋势

1.短期资本流动和汇率承压

短期来看，世界经济尚存不确定性、货币政策分化等因素均给国际金融市场带来负面效应。金砖国家受主要影响，资本流出和货币贬值的压力仍将存在。同时，经济和通胀下行的趋势短期难有改善，金砖国家预计仍将维持宽松的货币政策。因不确定因素尚存，金砖国家金融市场震荡在所难免。此外，金砖国家有较高的投资收益率，债市表现可能优于股市。

2.长期需靠结构改革

长期来看，金砖国家基础深厚，一系列改革可优化经济结构。随着全球经济的回暖，部分国家经济已出现向好迹象。同时，中国供给侧结构性改革和“一带一路”倡议也对国际经济环境有正面影响。金砖国家应继续深化合作，为各国长期发展和市场稳定提供有益的基础和保障。

（1）金砖各国有良好的发展基础，未来抗风险能力将逐步提高。中国商务部数据显示，十年来，金砖五国经济总量占全球经济的比重从12%提升到23%，贸易总额占比从11%升至16%，对外投资占比从7%提高到12%。未来，金砖国家仍将是全球经济增长的主要动力。2017年金砖国家经济增速为5.6%，高于新兴市场与发展中国家的4.5%，高于发达经济体的2%。随着金砖国家实力增强，对国际市场贡献增加，金砖国家抗风险能力也将提高。

（2）金砖各国都在改革，长期效应将逐步显现。俄罗斯出台了以《2020年前俄罗斯联邦创新发展战略》为代表的一系列创新政策，力图在通讯、电子商务、新材料和生物技术等领域有所突破。印度总理莫迪上台后实施了包括提高制造业比重、改善产业结构、增加基础设施投入在内的大范围改革，并推进法制改革。2017年7月印度开始了独立建国以来最大的税改，推行的“废钞令”也令移动支付快速发展。巴西总统特梅尔以修宪方式为政府预算设置上限、明确央行独立性、改革养老金和劳动力市场。南非总统祖马提出旨在刺激经济增长、创造就业的“九点计划”，并改革所有权结构、管理制度和政府对经济的掌控模式。可以看出，处于新旧动能转换阶段的金砖国家，均希望通过较深层次的改革，挖掘新经济增长点，提高劳动生产率和潜在增长率，促进本国经济长远发展。

（3）中国供给侧结构性改革和“一带一路”倡议也令金砖国家从中获益。中国经济的高速发展带动了新兴市场经济发展。近年来，随着全球经济回暖，中国从俄罗斯和巴西等资源国家的进口也为其经济回暖提供了支撑。同时，中国提出的“一带一路”倡议帮助各国建立了交流合作平台，协助主要国家对接发展战略，优化了国际市场分工合作。

（4）金砖五国继续深化合作将为未来发展和市场稳定提供保障。自2009年以来，金砖五国领导人已经进行了八次会晤，逐渐在不同领域内建立起了较高级别的金砖五国合作框架。2017年9月在厦门举办的第九次金砖五国领导人峰会，总结了合作经验，凝聚了合作共识，规划了合作蓝图。面对当前复杂的国际局势，金砖五国将继续建立贸易和投资的统一市场，促进基础设施联通，保证货币和金融的流通，实现金砖国家和世界各国联动发展。

（作者单位为国务院发展研究中心金融研究所）